组合构建 · 白话版
把同质持仓拆开：结论 + 3 张图讲清「为什么分散比挑哪只更值钱」 ｜ 完整证据默认折叠 ｜ 只做方法论对照，不构成投资建议
三档按目标只数 8 / 5 / 3 区分：数字越小＝相关性上限越严、允许进组合的标的越少。实测 0.70~0.85 在旧算法下选出的是同一组，因此改为按只数分档；名单按季度锁定，季度内不重选。
组合构建 · 白话版
这不是帮你挑牛基，是帮你把押在同一件事上的钱拆开
前两个 TAB 看的是「单只基金好不好」，这页看的是「几只放在一起会不会一起跌」。
数据更新 2026-11-14 15:12:45，全部为方法论对照，不是收益承诺。
1
你现在这 5 只基金，平均相关性 0.87 —— 更像同一个篮子贴了几张标签。
2
换成更分散的一组，最大回撤从 -33.1% 收窄到 -9.1%，波动从 26.3% 降到 12.3% —— 核心变化是少亏，不是多赚。
3
而且这次样本外没跑赢「啥也不挑全买」：54 期超额 -0.01 pp/季 —— 说明挑哪几只这件事，本身没帮上忙。而一次过度调仓的摩擦最高能吃掉 6.00%/年，比上面那点超额大得多。
这一档推荐你买这些（当前档位 0.75）
权益层 · 4 只负责涨的那部分，彼此相关性越低越好
| 代码 | 名称 | 建议权重 | 近1年 | 近3月 | 信号 |
|---|---|---|---|---|---|
| 005947 | 德邦民裕进取量化混合A | 20.0% | +10.3% | -0.3% | L2 |
| 005437 | 易方达易百智能量化策略A | 20.0% | +6.4% | -6.1% | L2 |
| 501059 | 西部利得国企红利指数增强A | 20.0% | +0.6% | +1.9% | L2 |
| 002449 | 民生加银量化中国混合A | 20.0% | +4.7% | -2.2% | L2 |
稳健层 · 2 只负责压波动，别指望它涨
| 代码 | 名称 | 建议权重 | 近1年 | 近3月 | 信号 |
|---|---|---|---|---|---|
| 518880 | 黄金ETF | 10.0% | -13.2% | -11.1% | — |
| 511880 | 银华日利ETF(货币) | 10.0% | +0.8% | +0.2% | — |
怎么读这张表：「建议权重」是等权方案下的目标占比，不是让你照抄下单；「信号」L1/L2 是本站内部的量化分级，L1 更强；近1年、近3月只是已发生的，不预示未来。共 6 只，组合内平均相关 0.25 —— 这里最该记住的是分散，不是哪只更强。为什么选它们、怎么分批换、样本外检验结果，都在下面的证据层（点击展开）。
先看懂三张图
① 你现在是「同一注押 5 次」，不是 5 个篮子
相关性高不代表会一起跌，但代表分散这个动作你还没做到。
这页真正卖的是这一点，不是「哪只更牛」。
② 管住手，比挑对哪只更值钱
挑哪几只的差距是零点几个百分点；一次手痒全换，成本按年算能到个位数百分比。
③ 别把「近 1 年好看」当成方法有效
推荐组合是按近期信号筛出来的，天然带择时色彩；拉长到 5 年，结论会反过来。
我现在该做什么
1. 分批换，不一次性动
先换相关性最高的那几对，一次动 1~2 只，隔一季再看。例如：华安创业板50联接A → 易方达易百智能量化策略A；华安事件驱动A → 民生加银量化中国混合A；国金量化多因子A → 德邦民裕进取量化混合A。不要同一天全部清仓重买。
2. 涨太多的别追
西部利得国企红利指数增强A 近 1 年收益处在自身近 3 年分布的 94% 分位，属于高位：可以降权或分批止盈，别在这个位置加仓。
3. 按温度定权益上限
当前市场温度 57.9（偏冷），权益仓位上限 80% —— 定投照常，但不宜一次性加码。
术语白话对照
| 页面上的说法 | 人话 |
|---|---|
| 样本外检验 | 假装回到 2019 年，只用当时能看到的资料选，看后来到底赚没赚。 |
| 全候选池等权 / 全买 | 啥也不挑，池子里每只买一样多。用来回答：到底是不是「选股有功」。 |
| XIRR / 定投年化 | 每月固定投 1000，三年下来实际到手的年化。不是「这只基金涨了多少」。 |
| 换手摩擦 | 每次卖旧买新，被赎回费吃掉的钱。持有不到 7 天最贵。 |
| 相关性 | 两只基金是不是一起涨一起跌。0.86 基本等于同一注押了两次。 |
| IC / 打分有效性 | 这个打分能不能提前猜到谁涨。实测基本猜不到，所以已经降权。 |
| 前视偏差 | 这几只是现在挑出来的，拿它算 2019 年收益＝假设你当年就买对了。 |
| tier 0.70 | 严格档：相关性上限 0.70，只留 3 只最不相关的；0.85 宽松档留 8 只。 |
三个「别当真」
① 别把历史累计当成你赚过的钱。
这几只是按当前名单选出来的，用它回测 2019 年，等于假设你当年就买对了。
候选池、门槛也全是今天的数据 —— 这三处前视偏差现在消不掉。
② 别把零点几个百分点的超额当成「选股能力」。样本外超额只有零点几个百分点，而且 3/5/8 只档位间能差 0.07 pp、候选池每日重建还会摆动 —— 这个量级不足以支撑「必须换仓」。
③ 别忽略长窗口的反证。5 年窗里，推荐组合 +24.1%，而「啥也不挑全买」+25.2%，差 1.1 pp。短窗口好看、长窗口打脸，这页不做调和。
想较真？完整证据在这里
下面是原来的完整专业版（25 个区块、18 张表），默认全部折叠，
需要哪一项就展开哪一项。顺序按「速览 → 明细 → 回测 → 样本外 → 定投 →
纪律 → 成本 → 打分检验」排列。看不懂上面的白话版也没关系，
直接看结论卡就行；想验证我们有没有吹牛，再往下翻。
完整口径与数据说明点击展开
这一页在做什么：前两个 TAB 给的是单只基金的 L1/L2 信号，但定投真正要买的是组合。本页把全市场 L1/L2 池做相关性去重，用贪心法挑出彼此不同涨同跌的权益标的，再叠加跨资产低风险锚（债券/货币/黄金）压波动与回撤，并给出组合层面的收益、波动、回撤。
为什么不能直接取 L1/L2 前 5 名：实测 L2 池内部高度同质（中证1000 增强之间相关 0.97+），直接取前 5 名＝同一笔押注 × 5。
数据：更新 2026-11-14 15:12:45 ｜ 相关性样本 268 个交易日 ｜ 权益候选池 9 只可投 / 全量 79 只 ｜ 稳健层 53 只。组合回测为等权/静态权重近似，样本仅 268 个交易日，未扣除申赎费与交易成本。诊断已确认：用同一段样本既选股又回测存在循环论证，5 年窗推荐组合跑输当前持仓、也大幅跑输「全候选池等权」基准；样本外检验中推荐逻辑仅小幅跑赢池等权（零点几个百分点量级，稳健性有限）—— 因此本页所有数字均为「方法论对照」，而非收益承诺。
为什么不能直接取 L1/L2 前 5 名：实测 L2 池内部高度同质（中证1000 增强之间相关 0.97+），直接取前 5 名＝同一笔押注 × 5。
数据：更新 2026-11-14 15:12:45 ｜ 相关性样本 268 个交易日 ｜ 权益候选池 9 只可投 / 全量 79 只 ｜ 稳健层 53 只。组合回测为等权/静态权重近似，样本仅 268 个交易日，未扣除申赎费与交易成本。诊断已确认：用同一段样本既选股又回测存在循环论证，5 年窗推荐组合跑输当前持仓、也大幅跑输「全候选池等权」基准；样本外检验中推荐逻辑仅小幅跑赢池等权（零点几个百分点量级，稳健性有限）—— 因此本页所有数字均为「方法论对照」，而非收益承诺。
① 组合速览点击展开
推荐组合
6 只
权益 4 + 稳健 2 ｜ 阈值 0.75
组合近1年
+4.86%
当前持仓 -16.44%
组合年化波动
12.34%
当前持仓 26.32%
组合最大回撤
-9.06%
当前持仓 -33.08%
组合内平均相关
0.248
当前持仓 0.866
组合 vs 当前持仓：收益 +21.30pp ｜ 波动 -13.98pp ｜ 回撤 24.02pp（负=更浅） ｜ 波动率降 53% ｜ 核心变化不是「赚更多」，而是把 5 只同质持仓的波动和回撤压下去。
⚠️ 该阈值下权益层全市场只能凑出 4 只（目标 5 只）。相关阈值 0.75 / 目标 5 只下权益层全市场仅能凑出 4 只 —— 分散度已达市场极限 —— 这是真实的分散度边界，不靠放宽阈值硬凑。若你需要更多权益标的，请切到更宽松的档位，或接受多窗口回测里 5 年区间的代价。
② 组合明细点击展开
| 代码 | 名称 | 层 | 信号 | 近1年 | 近3月 | 回撤1y | 年化波动 | 收益/回撤 | 规模(亿) | 管理费 | 对标基准 | 超额(pp) | 与组合内最大相关 | 建议权重 | 落选/入选说明 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 005947 | 德邦民裕进取量化混合A | 权益 | L2 | +10.35% | -0.30% | -12.54% | 19.73% | 0.83 | 51.2% | 0.70% (托管0.15%+销服0.00%) | 主动量化三锚均值 | +25.05 | 0.624 | 20.0% | 本站口径 L2 |
| 005437 | 易方达易百智能量化策略A | 权益 | L2 | +6.43% | -6.14% | -16.26% | 26.52% | 0.40 | 65.9% | 1.20% (托管0.20%+销服0.00%) | 主动量化三锚均值 | +21.13 | 0.454 | 20.0% | 本站口径 L2 |
| 501059 | 西部利得国企红利指数增强A | 权益 | L2 | +0.59% | +1.88% | -11.65% | 11.58% | 0.05 | 15.0% | 1.00% (托管0.20%+销服0.00%) | 沪深300 | +15.17 | 0.436 | 20.0% | 本站口径 L2 |
| 002449 | 民生加银量化中国混合A | 权益 | L2 | +4.68% | -2.25% | -8.03% | 13.78% | 0.58 | 25.3% | 0.60% (托管0.10%+销服0.00%) | 主动量化三锚均值 | +19.38 | 0.624 | 20.0% | 本站口径 L2 |
| 518880 | 黄金ETF | 稳健 | — | -13.24% | -11.11% | -33.07% | 29.77% | -0.40 | — | 0.50% | — | — | 0.407 | 10.0% | — |
| 511880 | 银华日利ETF(货币) | 稳健 | — | +0.80% | +0.20% | 0.00% | 0.04% | — | — | 0.15% | — | — | -0.001 | 10.0% | — |
「与组合内最大相关」＝该基金与组合中其他任意一只的日收益相关系数最高值，越低说明它对组合的独立贡献越大。「建议权重」为等权方案下的目标占比，权重方案对比见下一区块。
②b 跨资产低风险锚 · 权益:稳健 权重滑块点击展开
前一块区的组合里，权益层 4 只 + 稳健层 2 只。稳健层不参与 L1/L2 判定（债券/货币基金永远跑不赢股票基准 5pp，用同一把尺子量它们没有意义），而是用自己的标准：债券看浅回撤+低波动、货币看几乎不回撤、黄金看波动可控 —— 它们的作用是在权益集体下跌时提供非相关收益。
下面这张表回答的是：定投里该留多少仓位给低风险资产？拖动权益占比，看收益/波动/回撤三条线怎么走。
下面这张表回答的是：定投里该留多少仓位给低风险资产？拖动权益占比，看收益/波动/回撤三条线怎么走。
| 权益 : 稳健 | 组合收益 | 年化波动 | 最大回撤 | 相对纯权益（100%） | 怎么读这一行 |
|---|---|---|---|---|---|
| 100% : 0% | +7.28% | 13.25% | -8.32% | 基准行（纯权益） | — |
| 90% : 10% | +6.07% | 12.72% | -8.69% | 收益 -1.21pp ｜ 波动 -0.53pp ｜ 回撤 -0.37pp | 用 1.21pp 收益换 0.53pp 波动下降 —— 这是「保险费」，不是免费午餐 |
| 80% : 20% | +4.86% | 12.34% | -9.06% | 收益 -2.42pp ｜ 波动 -0.91pp ｜ 回撤 -0.74pp | 用 2.42pp 收益换 0.91pp 波动下降 —— 这是「保险费」，不是免费午餐 |
| 70% : 30% | +3.63% | 12.10% | -9.42% | 收益 -3.65pp ｜ 波动 -1.15pp ｜ 回撤 -1.10pp | 用 3.65pp 收益换 1.15pp 波动下降 —— 这是「保险费」，不是免费午餐 |
| 60% : 40% | +2.40% | 12.02% | -9.79% | 收益 -4.88pp ｜ 波动 -1.23pp ｜ 回撤 -1.47pp | 用 4.88pp 收益换 1.23pp 波动下降 —— 这是「保险费」，不是免费午餐 |
默认档位为 权益 80% : 稳健 20%。低风险资产不产生正期望收益，它的作用是把组合的波动和回撤削平 —— 所以「哪一档最优」取决于你要压波动还是要保收益，本页不替你选，只把代价摆出来。
稳健层入选标的（跨资产分散，不是随便挑的）
| 代码 | 名称 | 类别 | 近1年 | 回撤1y | 年化波动 | 管理费 | 与权益层最大相关 | 为什么选它 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 518880 | 黄金ETF | 黄金 | -13.24% | -33.07% | 29.77% | 0.50% | 0.407 | 黄金是跨资产分散工具（与股票同属风险资产，但相关性与股票不同源），近1年回撤深是它的真实代价；与权益层最大相关 0.407 —— 分散效果有限，别高估它 |
| 511880 | 银华日利ETF(货币) | 货币 | +0.80% | 0.00% | 0.04% | 0.15% | — | 货币基金近1年回撤近 0，作为流动性缓冲 |
稳健层内部也做去重：同一发行人的多份额只取一只（如中证保诚稳鸿 A/C/D/E 持 4 份等于没分散），并要求稳健层内部的相互相关 ≤ 0.6。
稳健层各类别：谁入选、谁没进（原因）
| 类别 | 标的 | 说明 |
|---|---|---|
| 黄金 | 黄金ETF 518880 | 入选 |
| 货币 | 银华日利ETF(货币) 511880 | 入选 |
这一栏的价值：它会告诉你「黄金为什么这次没进来」——本窗口黄金与权益层的相关性达 0.60 以上，作为「压舱石」起不到分散作用，系统因此主动排除它，而不是硬塞一只让你以为组合更抗跌。换个时间窗（黄金与权益脱钩的阶段）它可能就会入选。
③ 权重方案对比（同一批标的，不同配权）点击展开
| 权重方案 | 组合近1年 | 年化波动 | 最大回撤 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 等权 | +4.86% | 12.34% | -9.06% | 最简单、最易执行，也是本系统的默认方案；定投场景下心智负担最低。 |
| 风险平价 | +4.74% | 10.87% | -7.71% | 按波动率倒数配权，高波动标的自动降权；能进一步压波动，但单只权重可能偏离直觉，需人工核对。 |
| 收益加权 | +5.26% | 13.87% | -9.95% | 按近1年收益加权，近期强者权重更高；隐含「追涨」假设，历史强势不代表未来，在信号已筛过一遍的池子里会二次放大集中度。 |
三套权重都基于近1年静态回测，未扣申赎费与交易成本。收益加权方案在本页推荐组合上的近1年收益最高，但波动也最高 —— 若你的目标是压回撤，等权或风险平价更合适。
④ 替换路径（分批换，不一次性动）点击展开
替换逻辑：优先把近1年表现最差的持仓，换成与它相关性最低的新标的 —— 这样每一步的「风格切换」幅度最大。建议每季度换 1 只，分 4 步走完（约 4~8 个月），避免一次性申赎冲击与择时压力。
| 步骤 | 当前持仓（待换） | 换成 | 两者相关性 | 新标的近1年 | 新标的信号 | 这一步的意义 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 第 1 步 | 160422 华安创业板50联接A | 005437 易方达易百智能量化策略A | 0.722 | +6.43% | L2 | 原持仓近1年 -23.78%；相关性 0.722 中等 |
| 第 2 步 | 002179 华安事件驱动A | 002449 民生加银量化中国混合A | 0.537 | +4.68% | L2 | 原持仓近1年 -19.70%；相关性 0.537 中等 |
| 第 3 步 | 006195 国金量化多因子A | 005947 德邦民裕进取量化混合A | 0.505 | +10.35% | L2 | 原持仓近1年 -13.90%；相关性 0.505 中等 |
| 第 4 步 | 017847 国金中证1000增强C | 501059 西部利得国企红利指数增强A | 0.013 | +0.59% | L2 | 原持仓近1年 -11.86%；相关性 0.013 属低相关，风格切换最彻底 |
换基成本提示：持有 < 7 天赎回费通常 1.5%，7 天~1 年 0.5%，满 1 年多为 0；本路径按分批设计，请结合自己的持有天数与实际费率确认。
⑤ 分散度边界与多窗口回测点击展开
| 基金 | 德邦民裕进取 | 易方达易百智 | 西部利得国企 | 民生加银量化 | 黄金ETF | 银华日利ET |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 德邦民裕进取量化混合A 005947 | 1.000 | 0.454 | 0.436 | 0.624 | 0.407 | -0.040 |
| 易方达易百智能量化策略A 005437 | 0.454 | 1.000 | 0.085 | 0.447 | 0.348 | -0.038 |
| 西部利得国企红利指数增强 501059 | 0.436 | 0.085 | 1.000 | 0.421 | 0.382 | -0.087 |
| 民生加银量化中国混合A 002449 | 0.624 | 0.447 | 0.421 | 1.000 | 0.407 | -0.121 |
| 黄金ETF 518880 | 0.407 | 0.348 | 0.382 | 0.407 | 1.000 | -0.001 |
| 银华日利ETF(货币) 511880 | -0.040 | -0.038 | -0.087 | -0.121 | -0.001 | 1.000 |
颜色：绿＝低相关（分散）→ 黄 → 红＝高相关（同质）。对角线为 1.0（自身）。
多窗口回测（同一批标的，不同长度）
口径说明：多窗口只回测权益层标的（债券/货币/黄金 ETF 成立普遍较晚、无完整长期历史，混进来会把窗口静默截成 1 年）。稳健层的效果请看上方 ②b 的权重滑块表。每个窗口都会标注实际覆盖年数与被排除的标的。
| 窗口 | 起始 | 样本 | 组合近1年/区间 | 组合波动 | 组合回撤 | 当前持仓 | 当前回撤 | 全池等权 (什么都不选) | 这一窗说明了什么 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 年 | 2025-11-17 | 229 天 | +7.33% | 13.68% | -8.32% | -14.50% | -33.08% | +6.35% | 近1年组合胜出 +21.83pp —— 这是样本内最强的一窗；回撤更浅 24.76pp（抗跌优势成立）；相对全池等权 +0.98pp（选股有小幅增值） |
| 3 年 | 2023-11-16 | 715 天 | +41.05% | 15.16% | -15.96% | +31.16% | -33.08% | +46.47% | 3 年区间组合 跑赢 9.89pp；回撤更浅 17.12pp（抗跌优势成立）；相对全池等权 -5.42pp —— 本窗选股逻辑没有增值（"什么都不选"反而更好） |
| 5 年 | 2021-11-16 | 1202 天 | +24.07% | 14.53% | -28.45% | +25.34% | -33.08% | +25.19% | 5 年区间组合 落后 1.27pp —— 推荐组合是按近期信号筛出来的，不存在「长期更优」的保证；回撤更浅 4.63pp（抗跌优势成立）；相对全池等权 -1.12pp —— 本窗选股逻辑没有增值（"什么都不选"反而更好） |
「全池等权」这一列必须和推荐列一起读：它代表完全不做选股、只把候选池等权买入。如果推荐列跑不赢它，就说明选股这一步没有创造价值，赚到的钱来自板块整体上涨而非选对了标的。5 年窗上这一差距最大（推荐 +24.07% vs 池等权 +25.19%，差距 1.1pp），这是本页最需要正视的数字，页面不做调和。
这是本页最诚实的一段：1 年窗组合明显占优，但 3 年 / 5 年窗未必。原因是推荐组合由近期 L1/L2 信号筛出，天然带择时色彩；把它当成「未来会一直更好」的证据是误读。它的真实价值是：在你想换仓的那一刻，给出一个比现有持仓更分散的候选清单，而不是替代你做择时决定。
多窗口 × 三套权重（同一批标的，换配权方式的结果）
| 窗口 | 样本 | 权重方案 | 区间收益 | 年化波动 | 最大回撤 | 年化收益 | 该窗口该选哪种权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 年 | 229 天 | 等权 | +7.33% | 13.68% | -8.32% | +7.83% | 本窗无优势 |
| 1 年 | 229 天 | 风险平价 | +5.86% | 12.32% | -7.22% | +6.26% | 本窗波动最小 |
| 1 年 | 229 天 | 收益加权 | +9.62% | 16.25% | -10.08% | +10.28% | 本窗收益最高 |
| 3 年 | 715 天 | 等权 | +41.05% | 15.16% | -15.96% | +12.45% | 本窗无优势 |
| 3 年 | 715 天 | 风险平价 | +35.76% | 13.68% | -11.99% | +11.00% | 本窗波动最小 |
| 3 年 | 715 天 | 收益加权 | +44.15% | 17.17% | -20.29% | +13.29% | 本窗收益最高 |
| 5 年 | 1202 天 | 等权 | +24.07% | 14.53% | -28.45% | +4.48% | 本窗无优势 |
| 5 年 | 1202 天 | 风险平价 | +27.87% | 12.99% | -19.81% | +5.12% | 本窗波动最小；本窗收益最高 |
| 5 年 | 1202 天 | 收益加权 | +13.65% | 16.66% | -39.78% | +2.63% | 本窗无优势 |
怎么用这张表：如果「收益最高」和「波动最小」总是同一个方案，那这个方案在样本内占优；如果不同方案在不同窗口轮流占优，说明权重选择本身就是一种择时，没有稳定答案 —— 这种情况下选最简单的等权通常是最不容易犯错的。所有数字都是静态权重回测，未扣申赎费与交易成本。
落选原因（为什么这些没进组合）
| 类型 | 只数 | 明细（代码｜原因） |
|---|---|---|
| 其他 | 1 | _lock｜季度名单锁：沿用 2026-11-13 20:51:57 选定的名单，本季度不重选标的 |
这一区块的价值：告诉你「为什么没选它」，避免「系统漏掉了某只好基金」的误解，也让你能自己判断是否要放宽某条规则。
⑥ 滚动样本外检验（这一页最重要的一张表）点击展开
⚠️ 直白披露：样本外检验中，推荐逻辑跑输「全候选池等权」基准 -0.01 pp（54 期中 54% 的期数跑赢）。
含义：选股逻辑本身没有证明出超额收益。本组合的价值主要来自降低相关性与回撤，而非选到更强的基金 —— 如果你的目标是「比随便买一篮子更赚」，本页推荐并不支持这个结论；如果你的目标是「用更少的波动拿到接近的收益」，它成立。
⚠️ 但这个超额的稳健性有限：同一逻辑在不同目标只数档位间的超额差异达 0.07 pp，且候选池每日重建会让它轻微摆动 —— 0.01 pp 这个量级不足以支撑"选股能力很强"的结论，它更接近"没有明显劣势"。这正是下方纪律规则与反证清单存在的理由：当超额只有零点几个百分点时，少动比多动更重要。
含义：选股逻辑本身没有证明出超额收益。本组合的价值主要来自降低相关性与回撤，而非选到更强的基金 —— 如果你的目标是「比随便买一篮子更赚」，本页推荐并不支持这个结论；如果你的目标是「用更少的波动拿到接近的收益」，它成立。
⚠️ 但这个超额的稳健性有限：同一逻辑在不同目标只数档位间的超额差异达 0.07 pp，且候选池每日重建会让它轻微摆动 —— 0.01 pp 这个量级不足以支撑"选股能力很强"的结论，它更接近"没有明显劣势"。这正是下方纪律规则与反证清单存在的理由：当超额只有零点几个百分点时，少动比多动更重要。
这张表在检验什么：每季度末做一次决策，只用决策日之前 244 个交易日的数据选股，持有一季再看实际收益。这样做是为了避免「用同一段样本既选股又回测」的循环论证 —— 多窗口回测里的近 1 年数字（推荐 +10.30% vs 当前 −12.31%）看起来极漂亮，但那正是循环论证的产物。
三条线的含义：
三条线的含义：
推荐逻辑=按本页方法选 5 只；全池等权=什么都不选、全部等权（最重要的对照基准）；当前持仓=你现在持有的 5 只。这张表仍有三处无法消除的前视偏差，务必知道：
① 候选池是「今天」的 L1/L2 池 —— 用今天的池子成员回测 2019 年，等于提前知道了哪些基金后来活了下来；
② 「当前持仓」这 5 只也是今天选的 —— 用它回测历史，等于假设你当年就买对了这几只，所以它的累计收益 +158.28% 明显偏高，不能当作「你过去赚了这么多」的证据；
③ 池内标的的规模/回撤/波动门槛同样用当前数据计算。
好消息是：「推荐逻辑」与「全池等权」两条线共用完全相同的候选池与门槛，因此它们之间的差值（-0.01 pp）是这张表里最可信的一个数。
① 候选池是「今天」的 L1/L2 池 —— 用今天的池子成员回测 2019 年，等于提前知道了哪些基金后来活了下来；
② 「当前持仓」这 5 只也是今天选的 —— 用它回测历史，等于假设你当年就买对了这几只，所以它的累计收益 +158.28% 明显偏高，不能当作「你过去赚了这么多」的证据；
③ 池内标的的规模/回撤/波动门槛同样用当前数据计算。
好消息是：「推荐逻辑」与「全池等权」两条线共用完全相同的候选池与门槛，因此它们之间的差值（-0.01 pp）是这张表里最可信的一个数。
推荐逻辑（样本外）
+1.90%
胜率 52% ｜ 累计 +139.72% ｜ 最差季 -11.59%
全池等权（基准）
+1.91%
胜率 56% ｜ 累计 +143.31% ｜ 最差季 -10.94%
当前持仓
+2.45%
胜率 57% ｜ 累计 +158.28% ｜ 最差季 -21.15%
相对池等权超额
-0.01pp
跑赢比例 54%
目标只数 vs 样本外超额（集中度不是越高越好）
| 目标只数 | 平均季收益 | 胜率 | 累计 | 最差季 | 相对池等权超额 | 跑赢比例 | 相对当前持仓 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 3 只 | +1.96% | 54% | +149.51% | -12.21% | +0.05pp | 56% | -0.49pp |
| 5 只 (默认) | +1.90% | 52% | +139.72% | -11.59% | -0.01pp | 54% | -0.55pp |
| 8 只 | +1.98% | 56% | +148.44% | -12.49% | +0.06pp | 43% | -0.48pp |
怎么读：这一列是本页唯一由数据说话的目标只数依据。在 54 期样本外检验中，不同目标只数的表现差距只有零点几个百分点（档位间超额差异 0.07 pp）—— 说明「几只」这个决定的重要性，远小于「相关性约束」。同时也意味着：不要把某个档位的零点几 pp 当成"最优解"，这个量级本身就不稳健。真正被检验有效的部分是分散度约束，不是选几只。
逐期明细
| 决策月 | 推荐逻辑 | 全池等权 | 当前持仓 | 超额(vs池) | 当期选中 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022-04 | +12.68% | +11.39% | +22.66% | +1.29pp | 501059、002449、003986、005437、166802 |
| 2022-05 | +4.99% | +3.75% | +10.66% | +1.24pp | 501059、002449、003986、005437、166802 |
| 2022-06 | -6.64% | -8.69% | -9.39% | +2.05pp | 501059、002449、003986、005437、166802 |
| 2022-07 | -7.58% | -8.63% | -9.29% | +1.05pp | 501059、002449、005437、003986、166802 |
| 2022-08 | -1.72% | -2.28% | -2.95% | +0.56pp | 501059、002449、003986、166802、005437 |
| 2022-09 | -2.14% | -0.10% | +2.92% | -2.04pp | 013639 |
| 2022-10 | +4.94% | +8.60% | +12.08% | -3.66pp | 501059、002449、013639、005437、003986 |
| 2022-11 | +4.53% | +2.74% | +6.58% | +1.79pp | 013465 |
| 2022-12 | +7.24% | +2.70% | +8.97% | +4.54pp | 013465 |
| 2023-01 | -0.02% | -3.45% | -1.37% | +3.43pp | 013465 |
| 2023-02 | -5.89% | -6.08% | -3.98% | +0.19pp | 501059、013465、013639、005947、003986 |
| 2023-03 | -3.06% | -2.81% | -2.08% | -0.25pp | 013465、501059、013639、003986、005947 |
| 2023-04 | -2.30% | -1.77% | +0.23% | -0.53pp | 013465、013639、501059、005947、005437 |
| 2023-05 | -1.59% | -2.14% | -2.87% | +0.55pp | 013465、501059、013639、005947、003986 |
| 2023-06 | -2.98% | -4.39% | -6.22% | +1.41pp | 013465、501059、013639、003986、166802 |
| 2023-07 | -7.73% | -7.24% | -8.86% | -0.49pp | 501059、013639、166802、013465、005947 |
| 2023-08 | -4.21% | -3.53% | -2.72% | -0.68pp | 013639、501059、005947、166802、013465 |
| 2023-09 | -5.20% | -3.83% | -1.50% | -1.37pp | 013639、501059、005947、013465、166802 |
| 2023-10 | -9.60% | -10.94% | -14.94% | +1.34pp | 501059、166802、013639、002495、013465 |
| 2023-11 | -1.68% | -3.46% | -7.20% | +1.78pp | 013639、501059、013465、166802、002495 |
| 2023-12 | +0.87% | -0.53% | -3.64% | +1.40pp | 013639、501059、013465、003986、166802 |
| 2024-01 | +10.58% | +13.16% | +17.91% | -2.58pp | 002449、501059、166802、013639、013465 |
| 2024-02 | +3.87% | +3.42% | +4.13% | +0.45pp | 002449、501059、013639、166802、013465 |
| 2024-03 | -0.40% | -1.89% | -4.61% | +1.49pp | 002449、501059、166802、002495、013465 |
| 2024-04 | -3.21% | -4.53% | -7.41% | +1.32pp | 002449、501059、013639、166802、013465 |
| 2024-05 | -6.89% | -7.65% | -9.71% | +0.76pp | 002449、501059、166802、013639、002495 |
| 2024-06 | +10.59% | +12.62% | +15.90% | -2.03pp | 501059、002449、166802、013639、002495 |
| 2024-07 | +7.98% | +12.31% | +19.02% | -4.33pp | 002449、501059、002495、166802、013639 |
| 2024-08 | +13.33% | +18.04% | +28.93% | -4.71pp | 002449、501059、166802、002495、013639 |
| 2024-09 | +0.66% | +0.88% | +3.26% | -0.22pp | 166802、501059、002449、002495、013465 |
| 2024-10 | +3.45% | +0.98% | +0.47% | +2.47pp | 013465、005437、166802、013639、501059 |
| 2024-11 | +4.49% | +2.02% | +2.32% | +2.47pp | 013465、166802、005437、013639、501059 |
| 2024-12 | +4.38% | +3.54% | +6.05% | +0.84pp | 013465、166802、005437、501059、013639 |
| 2025-01 | +2.15% | +2.18% | +3.39% | -0.03pp | 013465、005437、166802、013639、003986 |
| 2025-02 | +2.50% | +2.35% | +1.82% | +0.15pp | 013465、005437、013639、166802、002495 |
| 2025-03 | +3.93% | +5.02% | +6.78% | -1.09pp | 013465、005437、013639、166802、003986 |
| 2025-04 | +12.25% | +12.09% | +16.40% | +0.16pp | 013465、005437、002495、013639、166802 |
| 2025-05 | +23.14% | +19.23% | +28.17% | +3.91pp | 005437、013465、002495、005947、013639 |
| 2025-06 | +19.47% | +17.11% | +26.87% | +2.36pp | 005437、013465、002495、005947、013639 |
| 2025-07 | +13.34% | +12.09% | +19.12% | +1.25pp | 005437、013465、005947、002495、003986 |
| 2025-08 | -0.38% | +0.62% | +1.71% | -1.00pp | 013465、005437、005947、003986、002495 |
| 2025-09 | -0.12% | +0.56% | +0.28% | -0.68pp | 013465、005437、005947、003986、013639 |
| 2025-10 | +7.93% | +7.08% | +7.52% | +0.85pp | 013465、005437、005947、002495、003986 |
| 2025-11 | +13.95% | +12.09% | +13.11% | +1.86pp | 013465、005437、002495、005947、003986 |
| 2025-12 | +0.94% | +1.08% | +0.65% | -0.14pp | 005437、013465、002495、005947、003986 |
| 2026-01 | +2.53% | +2.71% | +5.18% | -0.18pp | 005437、002495、013465、013639、005947 |
| 2026-02 | -1.24% | +0.78% | +5.96% | -2.02pp | 005437、005947、002495、003986、013639 |
| 2026-03 | +13.06% | +11.68% | +21.46% | +1.38pp | 005437、002495、003986、005947、013639 |
| 2026-04 | -4.51% | -2.43% | -11.18% | -2.08pp | 005437、003986、002495、013639、013465 |
| 2026-05 | +3.41% | +3.52% | -6.75% | -0.11pp | 013465、003986、013639、002495、005437 |
| 2026-06 | -5.85% | -1.11% | -16.82% | -4.74pp | 003986、013639、013465、166802、005437 |
| 2026-07 | -6.49% | -2.96% | -17.09% | -3.53pp | 003986、002495、002449、013639、013465 |
| 2026-08 | -11.59% | -7.51% | -21.15% | -4.08pp | 002495、013639、005437、003986、166802 |
| 2026-09 | -7.42% | -5.08% | -16.28% | -2.34pp | 002495、005437、013639、005947、166802 |
注意「当期选中」列：如果连续多期是同一批基金，说明这套方法本质上是追高（拿着涨得最好的直到反转），不是分散。这正是下面区块⑧要处理的「动量高位降权」规则要解决的事。
「当前持仓」列的数字要打折看：这 5 只是今天选出来的，用它回测历史等于假设你当年就选对了，因此该列的累计收益明显偏高，不能理解为「你过去赚了这么多」。
「当前持仓」列的数字要打折看：这 5 只是今天选出来的，用它回测历史等于假设你当年就选对了，因此该列的累计收益明显偏高，不能理解为「你过去赚了这么多」。
口径：季度调仓、等权持有、决策时只使用决策日之前 244 个交易日数据；未扣申赎费与交易成本（摩擦成本量化见下方）。
⑦ 定投现金流模拟（IRR 视角）点击展开
为什么必须看 IRR：上面所有数字都是「一次性买入持有」的区间收益，而定投者的真实收益来源是现金流加权收益率。震荡市里定投 IRR 明显高于一次性收益（持续摊薄成本），趋势市里反之 —— 不区分这两个口径，就会用错尺子。
下表按每月末投入 1000 元、共 36 个月、按当期净值折算份额实算，曲线是「累计盈亏相对累计投入」。
下表按每月末投入 1000 元、共 36 个月、按当期净值折算份额实算，曲线是「累计盈亏相对累计投入」。
| 方案 | 年化 IRR | 期末盈亏 | 最大浮亏 | 最差单月 | 累计投入 | 期末市值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 当前持仓 5 只 | +5.73% | +8.33% | -7.93% | -16.45% | 36,000 元 | 38,999 元 |
| 推荐权益层 4 只 | +14.93% | +23.40% | -6.47% | -4.32% | 36,000 元 | 44,424 元 |
| 推荐全组合（权益 4 + 稳健 2） | +14.33% | +21.68% | -4.49% | -4.19% | 36,000 元 | 43,803 元 |
稳健层的真实价值：稳健层的边际贡献：IRR 变化 -0.60 pp、最大浮亏变化 +1.98 pp、最差单月变化 +0.13 pp。
换句话说，稳健层买的不是收益，是「浮亏不发生」 —— 这决定了你能不能把钱投满 3 年而不中断。对定投者来说，这个价值通常比多 1~2pp 的年化更实在。
换句话说，稳健层买的不是收益，是「浮亏不发生」 —— 这决定了你能不能把钱投满 3 年而不中断。对定投者来说，这个价值通常比多 1~2pp 的年化更实在。
口径：定投按月末净值折算份额，IRR 用现金流序列二分求解；未扣申赎费与销售服务费，实际到手略低。
⑧ 行为纪律层（这一页不产生新数字，但决定你会不会亏钱）点击展开
当前持仓的判断：当前持仓 5 只的 ratio 全部为负（招商量化精选A -0.50、国金量化多因子A -0.43、华安事件驱动A -0.49、国金中证1000增强C -0.36、华安创业板50联接A -0.55）—— 相对各自基准全部跑输，无一值得保留，建议整体替换而非局部微调。
该换什么：当前持仓的问题主要不是「选错了某一只」，而是「五只押在同一件事上」：平均相关性 0.866 vs 推荐组合 0.248；ratio 跑输基准 5/5 只；样本外 54 期平均季收益 +2.45%；推荐逻辑相对它 -0.55 pp。所以处理方式应是降低集中度，而不只是换掉某一只。
再平衡与持有纪律
| 规则 | 具体怎么做 | 为什么（数据依据） |
|---|---|---|
| 检视频率 | 每季度末检视一次；日常不盯盘、不做盘中加减仓。 | 样本外检验按季度调仓是唯一被检验过的频率；更高频会放大摩擦成本。 |
| 最小换手阈值 | 单只权重偏离目标 > 20 个百分点，或相关性突破所选阈值档位，才触发调整。 | 小偏离就动手，等于把摩擦成本变成常态损耗。 |
| 换手成本红线 | 预计摩擦 > 样本外预期超额 时，本次不换仓。 | 样本外超额为负时，任何调仓都是确定的负贡献。 |
| 不过度交易 | 同一季度内最多调整一次；不为"排行榜变化"而换仓。 | 排行榜天然波动，追榜是最常见的负贡献行为。 |
| 动量高位降权 | 近 1 年收益处于自身近 3 年分布 >90% 分位的标的，降权或分批止盈，不加仓。 | 样本外检验显示选出的组合连续 8 期不变，是典型高动量陷阱。 |
| 权益上限随温度约束 | 按市场温度分区动态限定权益上限（见下方温度联动表）。 | 过热时仍满仓权益，与站内"纪律"叙事自相矛盾。 |
反证清单：出现这些情况，本次不要换仓
✕ 温度已过热
市场温度处于「偏热/过热」分区时，权益上限被压低，此时新建权益仓位的期望收益不划算。
✕ 只是短期涨幅居前
候选标的近 1 年收益处于自身近 3 年分布 >90% 分位 —— 涨得好不等于还会涨。
✕ 换手成本超预期
若持有期 < 7 天，赎回费 1.5%；每季全换年化摩擦可达 2%~6%，足以吞掉全部超额。
✕ 长窗口并不占优
5 年窗口推荐组合跑输当前持仓与全池等权 —— 短窗口优势不构成长期理由。
✕ 样本外无区分度
若候选标的 ratio 长期为负、或其收益无法区分于池等权，则没有替换的统计依据。
✕ 超额本身不稳健
样本外超额只在零点几个百分点量级，且随候选池每日重建而轻微摆动 —— 这个量级不足以支撑「必须换仓」的结论。
✕ 只是为了"跟上排行榜"
排行榜天然波动；把排名变化当作信号，是过度交易的主要来源。
✕ 样本外检验本身不占优
样本外检验显示推荐逻辑跑输「全候选池等权」-0.01 pp —— 此时换仓的依据是"更差"而不是"更好"。
为什么要做反证：绝大多数亏损来自「该不动的时候动了」。上面每一条都对应本页某一处实测数据，不是空话。
动量高位检测（止盈 / 降权信号）
| 代码 | 名称 | 近1年 | 自身近3年分位 | 建议 |
|---|---|---|---|---|
| 501059 | 西部利得国企红利指数增强A | +4.30% | 94% | 降权 / 分批止盈（近1年收益处于自身近3年分布的高位） |
| 005947 | 德邦民裕进取量化混合A | +8.36% | 89% | 正常持有 |
| 002449 | 民生加银量化中国混合A | +2.09% | 75% | 正常持有 |
| 005437 | 易方达易百智能量化策略A | +3.31% | 53% | 正常持有 |
⚠️ 1 只标的处于动量高位（近 1 年收益处于自身近 3 年分布的 90% 分位以上）：西部利得国企红利指数增强A +4.3%。
样本外检验显示这类标的会被持续持有直到反转 —— 正确做法是降权或分批止盈，而不是加仓。
样本外检验显示这类标的会被持续持有直到反转 —— 正确做法是降权或分批止盈，而不是加仓。
市场温度 → 权益仓位上限（与站内温度计同一口径）
当前市场温度 57.9（分区：偏冷，偏舒适（正常定投即可））｜ 本页默认权益 80% → 温度约束下权益上限 80%%
| 温度分区 | 评分区间 | 权益上限 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 冰冷 | ≥ 70 | 90% | 估值与价格双低，按计划执行，可视情况加码 |
| 偏冷 | 55 ~ 70 | 80% | 正常定投即可，权益维持默认档 |
| 中性 | 40 ~ 55 | 70% | 按计划，不宜加码；权益略低于默认 |
| 偏热 | 25 ~ 40 | 55% | 控制节奏，勿一次性追高；提高稳健层比例 |
| 过热 | < 25 | 40% | 明显偏右侧，建议放缓或减量；权益大幅下调 |
为什么加这一条：站内已有温度计，但组合层此前完全没用它 —— 市场过热时仍推荐 80% 权益，与站内「纪律」叙事自相矛盾。数据来源：市场温度计 →
⑨ 费率与换手摩擦（真实成本量化）点击展开
组合加权管理费
0.560%
年化，直接从净值扣除
组合加权全口径费率
0.664%
管理 + 托管 + 销售服务
最坏换手摩擦
6.00%
每季全换 + 持有<7天
样本外超额
-0.01pp
一次过度调仓即可吃掉
组合内费率明细
| 代码 | 名称 | 层 | 管理费 | 托管费 | 销服费 | 合计 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 005947 | 德邦民裕进取量化混合A | EQ | 0.70% | 0.15% | 0.00% | 0.85% | 16.00% |
| 005437 | 易方达易百智能量化策略A | EQ | 1.20% | 0.20% | 0.00% | 1.40% | 16.00% |
| 501059 | 西部利得国企红利指数增强A | EQ | 1.00% | 0.20% | 0.00% | 1.20% | 16.00% |
| 002449 | 民生加银量化中国混合A | EQ | 0.60% | 0.10% | 0.00% | 0.70% | 16.00% |
| 518880 | 黄金ETF | DF | 费率未获取（天天基金 f10 页面未覆盖该基金） | 2.00% | |||
| 511880 | 银华日利ETF(货币) | DF | 费率未获取（天天基金 f10 页面未覆盖该基金） | 2.00% | |||
费率已从净值中扣除（不是额外扣），所以它已经体现在所有回测数字里。这里单列，是为了让「高费率标的的收益优势是否值它的成本」可被判断。
换手摩擦年化成本表
| 调仓频率 | 单次换手率 | 赎回费档 | 年化摩擦成本 |
|---|---|---|---|
| 每季调仓（4 次/年） | 25% | 持有<7天（1.5%） | 1.50% |
| 每季调仓（4 次/年） | 25% | 7天~1年（0.5%） | 0.50% |
| 每季调仓（4 次/年） | 25% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每季调仓（4 次/年） | 50% | 持有<7天（1.5%） | 3.00% |
| 每季调仓（4 次/年） | 50% | 7天~1年（0.5%） | 1.00% |
| 每季调仓（4 次/年） | 50% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每季调仓（4 次/年） | 100% | 持有<7天（1.5%） | 6.00% |
| 每季调仓（4 次/年） | 100% | 7天~1年（0.5%） | 2.00% |
| 每季调仓（4 次/年） | 100% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 25% | 持有<7天（1.5%） | 0.75% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 25% | 7天~1年（0.5%） | 0.25% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 25% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 50% | 持有<7天（1.5%） | 1.50% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 50% | 7天~1年（0.5%） | 0.50% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 50% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 100% | 持有<7天（1.5%） | 3.00% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 100% | 7天~1年（0.5%） | 1.00% |
| 每半年调仓（2 次/年） | 100% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每年调仓（1 次/年） | 25% | 持有<7天（1.5%） | 0.38% |
| 每年调仓（1 次/年） | 25% | 7天~1年（0.5%） | 0.12% |
| 每年调仓（1 次/年） | 25% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每年调仓（1 次/年） | 50% | 持有<7天（1.5%） | 0.75% |
| 每年调仓（1 次/年） | 50% | 7天~1年（0.5%） | 0.25% |
| 每年调仓（1 次/年） | 50% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
| 每年调仓（1 次/年） | 100% | 持有<7天（1.5%） | 1.50% |
| 每年调仓（1 次/年） | 100% | 7天~1年（0.5%） | 0.50% |
| 每年调仓（1 次/年） | 100% | 满1年（0.0%） | 0.00% |
这张表是纪律规则的硬约束：样本外检验显示推荐逻辑相对「全池等权」的超额只有 -0.01pp。而每季全换的年化摩擦可达 2%，误操作（持有<7天）可达 6%。也就是说：只要调仓过于频繁，方法论的超额必然被交易成本吃掉还倒欠。所以下面区块⑧的「最小换手阈值」和「换手成本红线」不是保守，是必要。