核心 - 卫星配置

一、为什么不能押单一风格

任何单一风格（如满仓成长、或单押某个行业）都有"失效期"。核心-卫星用"核心"提供稳定，"卫星"博取弹性，避免把命运压在一个因子上。

二、经典结构

常见配比：核心约 70% 配宽基/低相关资产，追求稳健；卫星约 30% 配行业、策略或卫星基金，追求超额。核心是"地基"，卫星是"花园"，比例失衡就失去意义。

三、动手练（组合回测）

打开 组合回测，分别测"全仓单一风格"与"核心-卫星"的组合，对比回撤与年化。你会看到：卫星带来的弹性，不一定以同等回撤为代价。

四、常见误区与自检

• 误区：卫星配太多，变成另一个满仓。→ 卫星是点缀不是主体。
• 误区：核心也追热点。→ 核心要"无聊"才稳。
• 自检：画出你的仓位骨架，标清核心/卫星比例。

核心负责可持续，卫星负责有限度地犯错

前面的七三结构只是起点。更通用的范围是：核心占百分之六十到百分之八十，用宽基指数或低波动配置型资产争取市场平均收益；卫星占百分之二十到百分之四十，用行业主题、主动策略或海外资产争取超额。核心不追热点，卫星也不能反客为主。这样即使某个判断错误，损失被限制在组合的一部分。

假设账户一百万元，采用七三结构。七十万元核心用于承担长期市场回报，三十万元卫星分成两个不同风险来源，各十五万元。若其中一个卫星下跌百分之四十、其他部分不变，账户影响约为负百分之六；若把同一主题当核心配置七十万元，同样跌幅会让账户损失百分之二十八。数据推演出的结论很直接：卫星仓位的上限，比选中哪颗卫星更重要。

用睡眠线反推权益上限，不凭收益目标加仓

仓位上限可以用一个简单公式估算：可忍受最大账户亏损，除以权益资产极端回撤。如果你的睡眠线是负百分之十五，并用负百分之四十作为权益压力情景，权益上限约为百分之三十七点五。假设账户四十万元，权益最多约十五万元；权益部分在压力情景下亏六万元，刚好是账户的百分之十五。

这只是上限，不是建议满额。债券、海外和低波动资产在极端环境中也可能下跌，相关性还可能临时上升，所以实际配置应留缓冲。更关键的是按底层暴露计算。名称里带稳健的混合基金如果实际持有大量股票，也要计入权益；海外股票卫星同样属于权益风险，不能因为市场不同就漏算。

三档组合可以这样校验。保守档权益范围百分之十五到百分之二十五，睡眠线负百分之八；取中间值百分之二十，在权益下跌百分之四十的情景中，账户约亏百分之八。平衡档权益百分之三十五到百分之四十五，睡眠线负百分之十五；精确上限是百分之三十七点五，若配到百分之四十五，压力亏损会到百分之十八，已经越线。进取档权益百分之五十五到百分之七十，睡眠线负百分之二十五；对应上限是百分之六十二点五。区间是示意，压力测试才决定你落在区间哪里。

再平衡卖掉膨胀的风险，补回缩小的角色

组合建立后，比例会随涨跌漂移。日历法最简单，每年固定检查一次；阈值法作为补充，当某类资产偏离目标五到十个百分点时提前调整。两者结合，可以避免天天交易，也不会让单一风险无限膨胀。

例如目标权益百分之四十，行情上涨后变成百分之四十八，偏离八个百分点，达到你设定的正负八个百分点阈值。再平衡就是卖出一部分权益或用新增资金补低波动资产，把比例拉回百分之四十。若权益跌到百分之三十二，同样补回。这个动作强迫你相对低买高卖，但不判断顶部和底部。执行前要考虑费用、赎回限制和现金流，优先用新增资金纠偏，通常摩擦更小。

相关性比基金数量更接近真正的分散

十只基金不一定比三只安全。假设十只基金的前十大重仓高度重合，收益相关性长期接近一，它们在压力期很可能同时下跌，组合近似一只放大的共同持仓。相反，核心宽基、低波动资产和两个风险来源不同的卫星，即使总共只有三到五只，结构也可能更清楚。

检查分散要穿透到三层：先看前十大重仓重合，再看大盘小盘、价值成长等风格暴露，最后看历史收益相关性。新增一只基金如果没有带来新的风险来源，就做减法。历史相关性也会变化，尤其在危机中常常上升，因此仍要用权益整体下跌百分之四十的情景做账户压力测试。历史数据不代表未来，配置的目标不是消灭波动，而是把最坏结果控制在你能执行的范围内。

每只基金还应只有一个明确角色。若一只产品既被当核心，又因短期热门被当卫星加仓，仓位边界就失效。给角色命名，比给产品贴收益标签更重要。

行动清单

• 把现有持仓标成核心或卫星，核心控制在百分之六十到百分之八十。
• 写下睡眠线，用睡眠线除以百分之四十，计算权益仓位上限。
• 用权益下跌百分之四十压力测试组合，越过睡眠线就先降仓位。
• 设定每年一次日历再平衡，并用偏离五到十个百分点作为补充阈值。
• 把基金数量压到三到五只，检查重仓重合、风格暴露与相关性。